Timing: la pregunta del millón

Resumen y conclusiones

• Una aceleración marcada en la nominalidad (inflación y tipo de cambio) es el desenlace mas o menos inevitable que tenia la macro, incluso antes de la pandemia. Sin embargo, el timing en el que se materializará la corrección es mucho mas incierto.
• Desde hace algún tiempo venimos señalando que nuestro escenario base es el de una aceleración de la inflación y del ritmo de devaluación antes de fin de año. En este informe nos proponemos desafiar nuestra hipótesis base y analizar los factores de riesgo que tienen las recomendaciones de inversión que de allí se derivan.
• Las cuatro medidas que el Gobierno puede tomar para tratar de que los desequilibrios se expresen más tarde que temprano son: (i) suba de tasas; (ii) endurecimiento del cepo; (iii) más controles a la oferta de USD; (iv) atraso de precios regulados (incluido el dólar). Llegado el caso, creemos que la más probable es la última (aunque no descartamos una combinación de todas).
• Las experiencias pasadas muestran que la economía puede mantenerse bastante tiempo acumulando desequilibrios, pero hay razones para pensar que la situación actual es diferente: los grados de libertad son menores y entendemos que los incentivos desde el punto de vista político (elecciones 2021) apuntan a no dilatar la situación.
• Por todo esto, confirmamos nuestra recomendación de bonos atados a la inflación hasta tanto no veamos señales claras de un intento de cambiar el final de la película, las cuales necesariamente deberán operar sobre las expectativas vía un programa macro consistente.

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